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债务契约理论文献综述

时间:2011-12-30作者:周莎莎来源:中国论文库
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  摘要:债务契约作为债权人的一种权益保护机制正在越来越多的受到理论界的关注。由于债权人不能通过投票权来维护自己的利益,债务契约的设计、签订、执行以及违约事件的处理就变的十分的重要

标签:文献综述

  摘要:债务契约作为债权人的一种权益保护机制正在越来越多的受到理论界的关注。由于债权人不能通过投票权来维护自己的利益,债务契约的设计、签订、执行以及违约事件的处理就变的十分的重要。国外对债务契约的研究较多,而国内的相关研究还是很少,本文对国内外债务契约的相关理论进行了梳理,以期为对债务契约的相关研究提供参考。

  关键词:债务契约 限制性条件 债务违约 债务契约设计  英语本科毕业论文提纲  毕业论文怎么写  毕业论文格式要求

  一、国外相关研究综述

  债务契约是指由于债权人和管理人之间的信息不对称,债权人会通过在债务合约中加入一些限制性条款,如要求公司流动比率要达到某一水平、限制现金股利发放等等,来限制管理层对债权人的不利行为。对于债务契约的研究,国外有相当丰硕的理论成果,对其进行梳理,发现相关研究主要集中在债务契约假说、债务契约设计、违约、限制性条款、对投资的影响、债务契约的披露等方面。

  (一)债务契约假说

  债务契约假说为在其他条件相同的情况下,越接近违反债务契约条款的公司,越有可能选择将未来的盈余转移到现在的会计政策。国外对其研究主要集中于对债务契约假说的验证方面和由债务契约引起的会计方法改变。Gopalakrishnan V.

  和Sugrue TimothyF(1992)通过对养老金政策议案带来的经济后果来验证债务契约假说。在SFASNo.87下检验私人和公众借款协议。多元回归分析表明遵守SFASNo.87将会产生技术违约或者是债务松弛条约的大量减少。但是在养老金政策颁布时期,证券价格没有显著的变化。SFASNo.87虽然能够影响基于会计信息的债务违约松弛条款,但是有很少的经济后果,结果没有对现有文献讨论的债务契约假说提供条款。Mohrman,MaryBeth(1993)研究了在FASNo.19征求意见稿和债务契约假说下,契约将会受到FAS19的影响,导致在石油、天然气开采过程中全部成本法的使用的减少。Dichev,Skinne(r2002)通过大样本进行了债务契约假说的验证,对企业的债务契约条款和企业财务特征进行相关性分析,发现资产负债率对企业是否违反债务契约的解释能力很弱,这说明资产负债率并不能很好的度量企业违反债务契约的程度。通过财务比率的分析可以发现,与未违反债务契约的企业相比,违反债务契约的资产负债率更高,盈利能力更差。同时,违反债务契约的企业还伴随着财务状况的恶化和盈利能力下滑,但违反债务契约的企业并不意味着企业一定出现了财务困境。会计方法、政策、程序等具有契约的特性,股东或者管理层通常通过改变会计政策、方法等来达到债务契约中的限制性条件,避免违背债务契约的限制性条款。DaleyLane A.和Vigeland Robert L(1983)研究了公司对研发支出费用化还是资本化的选择。通过样本公司对该政策的选择验证了资本化的公司比费用化的公司有更高的杠杆率,使用了更多的公共债务,更接近于股息限制条款,在规模上更小。

  Lys,Thoma(s1984)认为债券对证券价格的影响的不确定性是由度量债务违约风险的不适当导致的。利用该期权定价模型,权益负债比率不能充分度量违约风险。特别的是,负债权益比率和公司总的风险对建立会计改变对债务契约影响模型是必需的,并用石油天然气行业数据来进行了验证。Linsmeier,Thomas(J1985)以接受投资税收抵免公司为例,在强制会计改变下,认为市场可能会对受投资税收抵免影响的所有的未来与债务相关的机会成本有所反应,而不是基于对现有的债务契约的潜在经济影响的评估。Duke,Joanne Christine(1987)检验了公司限制性债务契约条款对管理者会计技术选择的影响。通过对折旧方法选择对留存收益和负债对净有形资产的契约限制性条条款为公司有动机选择会计技术来减少限制性条件提供了支持,并且研究表明所有的负债权益比率替代变量能够很好的捕捉债务契约限制性条件的某种特别的特征。Begley,Joy(1990)论证了债务契约和会计选择之间的关系。Healyand Palepu(1990)认为,接近于股利限制条件的公司比其他公司更不可能改变会计方法。Joanne,David和Herber(t1995)契约条款的存在性和要求与存货方法的选择有关,比起与契约相关的条款,负债权益比率可以作为限制性契约作用的替代变量。Jane(s2005)证明了应计制提供信息能有效预测财务危机和商业银行在设定债务契约时的信息利用。拥有极端应计利润的公司比起适度应计制的公司更可能经历财务困境。对应计制和债务契约关系的测试表明,低应计制的借款公司的债务契约被设计的相对严格;但是高应计制的借款公司的债务契约被设计的相对宽松,虽然这结果表明债权人不利用应计制的信息设定债务契约,但是进一步的试验证明了债权人通过收取更高的利率对极端应计制的公司提取额外风险补偿。Nikolaev,V(2010)利用5000个债务契约样本,验证了对合同条款依赖性越强的公司越需要及时对损失进行确认,而且对公共债务合同条款的依赖性与损失确认的及时性程度正相关。私人债务的存在能够缓和这种关系。

  (二)债务契约设

  计为了减少逆向选择和信息不对称的问题,债权人与债务人常常就契约的到期日、期限结构等进行设计。Griner,Emmett H和Huss,H Fenwick(1995)研究发现小、高内部所有权结构的公司的债权人需要流动性契约作为防止财富转移的一种保护。大公司的债权人需要契约基于有形资产,而不管内部所有权水平。债权人需要的债务契约的特殊类型依赖于债权人对公司规模和内部所有权的管理者行为的预期。GautamGoswam(i2000)通过对资产到期、债务到期日的选择进行了研究,认为最优短期债务筹资可以作为缓和逆向选择问题的方法。考虑了现金流量期限结构的信息不对称对债务契约期限决策的影响。长期债务是在缓和逆向选择问题中最有效的债务筹资方式。在重大交易成本情况下,逆向选择的成本可能会产生债务期限和资产期限的不匹配。Garleanu和Zwiebe(l2005)分析了契约的设计和债务合同作为一个实际的例子即在信息不对称下产权的合同转让。证明了比起在信息对称(特别是全部)的情况下,简单的逆向选择问题导致更大的预期决策权分配给不知情的人,事后再谈判是偏向于不知情人放弃这些过度的权利的。Rleanu和Zwiebe(l2009)分析了在债务契约下的契约设计和重新谈判作为信息不对称下产权转让合同的一个特例。认为在这样的环境里,管理者比借贷者能够更好的得到关于与未来投资有关的,由债务向权益转换的机会的信息。这个简单的逆向选择问题导致了对债权人的更大的预期决策权力的分配,并证明了在开始时非常严格的契约在再谈判方面会被频繁的推迟(从而不是严格的)。

  (三)债务契约的限制性条款

  是指为了保证借款者按时足额偿还债务本息,并有效防范借款者采取侵占现有债权人权益,对借款企业的部分行为作出适当的限制性条款。Duke,JoanneC.和Hunt,Herbert G.,II(I1990)对债务契约的限制性条款和会计相关的债务代理进行了经验检验,认为债务权益比率的许多形式但不是全部都能捕捉到留存收益的限制性条件和净有形资产和营运资本限制条件,不能捕捉到的或者是需要一个更好的代理变量或者是现行的债务限制条件需要被检验。El-Gazzar,Samir M(1993)通过对接近于资本化租赁导致的债务契约限制条款所带来的的股票市场影响的研究。认为表外租赁可追溯的资本化将会引起债务契约严格的限制性条款的显著增加。受影响的承租人经历负的市场回报,与导致SFAS13颁布的事项的披露同期。当公共债务契约有更多的非会计信息规定时,如偿债基金、保证和优先债务,私人债务契约有更苛刻的财务限制条件。Sweeney,AmyPatricia(1994)接近于违约的公司的管理者有收入增加的会计改变,债权人和会计灵活性对管理者造成的违约成本是管理者会计反应的重要决定因素。Harry DeAngelo、LindaDeAngelo和Karen H Wruck(2002)通过对洛杉矶齿轮的实例分析表明:在资产困境的时候资产的流动性能够给予管理者非常重要的自由决策权,并表明债务契约比起支付现金利息的要求是更好的贷款约束机制,债务契约能够代替现金流量限制盈余。

  (四)债务契约违约

  在债务契约履约过程中,不可避免的会遇到债务契约违约的现象。一般从债务契约违约的原因、违约成本和经济结果来分析。Francis,Jennife(r1987)检验了公司遵守特别债务契约:现行利息偿付义务。通过建立模型来预测债务契约的各种成本,并对债务限制性提供度量,即杠杆作为债务限制性的替代变量。Frost,CarolA.和Bernard,VictorL(.1989)即使强制性会计程序引起大的财务报表区别和一些贷款契约的技术性违约,对受影响的公司仍然没有可观察到的经济后果。Francis.Jennife(r1990)认为股东是否履行债务契约与现时的付款义务有关。只有在下列条件下股东才会违约:与负债发行票面利率有关的利率下降,未来偿付义务很高,获得基金来履约成本是高的。股东和债权人在再谈判中会重新谈判债务契约和财富转移的数量。Sweeney,AmyPatricia(1992)认为违约公司的管理者做收入增加的会计改变为了抵消苛刻的债务契约限制条件的增加。管理者会平衡会计程序改变带来的税收成本和延迟技术违约带来的收益。当会计改变没有显著的税收成本,管理者会改变会计程序和延迟技术违约。当会计改变将推迟技术违约,但是要承担显著的税收成本,管理者不会改变会计程序。Messina,Frank Michae(l1993)以农业公司债务违约为例,认为对农业公司债务契约的好的预测模型是最优简化的逻辑回归模型和离散时间的危险率模型。认为影响债务契约违约的因素是:管理薪酬计划的存在,合作免税状况,合作银行利率,合作规模,合作的速冻比例,当期贷款数量。并且债务契约违约也有经济后果。Chen Kevin CW和Wei K C John(1993)通过对债权人豁免债务契约违约的现象进行研究,表明债权人更可能对低破产可能性或者是低负债率的公司提供债务豁免。比起那些未被担保或者大规模发行债务,有担保或者小规模的债务发行更可能有违约豁免。Beneish,Messod D和Press,Eric(1993)通过对1983-1987年91家债务违约公司进行调查,发现债权人为了同意债务豁免通常向违约方收取费用或者作出让步。Smith Clifford W Jr(1993)认为使用会计信息的债务契约分为肯定性条款和否定性条款。当公司不面临债务契约约束时,管理层机会主义行为减少。Chenand Wei(1993),Beneish and Press(1993)基于已经发生违约的公司的小样本(100家以下),发现这些公司报告了很高的违约成本(如大幅度提高利率,对企业行为进行限制等),大部分违约导致了严重的经济后果而不是获得债务豁免。DeFond and Jiambalvo(1994)发现管理者会利用异常应计项目来调整财务状况,避免违约。Sweeney(1994)发现违约公司的管理者在违约之前的期间往往会进行会计政策变更以增加收入,这与债务契约假设一致。Wilkins,Michael Stampe(r1994)认为股东不会轻易的进行债务违约。债务违约导致系统风险显著上升和股价的显著下降,并且,股价对首次债务违约公告的反应与违约公司将要面临的特殊的后续事项有关(如后面的技术违约、货币违约、破产和清算)。在初始违约日,市场是多样的,既包括没有未来违约问题也包括将要面临严重后续问题的公司。Core,John E和Schrand,Catherine M(1999)用一个期权框架来对面临债务契约违约成本的公司进行权益估值。研究表明权益价值依赖于两方面:公司的经济价值和公司违约的可能性。对接近债务违约的公司来说,契约是最大的影响因素。Neil LFargher、Michael SWilkins和Lori MHolder-Webb(2001)研究表明首次违约与系统和系统风险的显著增加有关。Dyreng(2008)研究量化了公司为了避免违背私人债务契约可能发生的成本。研究表示当公司接近于契约违背的时候,他们将会增加盈余管理,减少税收债务。通过剔除增加的收入和导致的额外的税收成本,形成了违背私人债务契约低成本的估计。经验数据表明有相当苛刻的债务契约的公司增加了它目前税收负债。转贴于中国论文库 http://www.lwkoo.com

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