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金融危机产出损失的衡量与影响因素分析

时间:2012-08-24作者:来源:中国论文库
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  金融危机产出损失的衡量与影响因素分析    王丽丽北京大学 经济学院,北京 100871陈晓丽山东大学 经济学院,山东 济南 250100  摘 要:通过对金融危机所造成的产出损失进行度量,

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  金融危机产出损失的衡量与影响因素分析    王丽丽北京大学 经济学院,北京 100871陈晓丽山东大学 经济学院,山东 济南 250100  摘 要:通过对金融危机所造成的产出损失进行度量,并在此基础上重点实证分析影响产出损失大小的因素,结果表明,本轮金融危机对实体经济的影响具有全面性和非对称性的特征,金融危机发生前一国的初始经济条件,包括经济发展水平、贸易开放程度、贸易结构、经常账户平衡状况以及金融危机发生前的货币政策环境和经济增长状况是影响一国产出损失的主要因素;且在未来世界经济格局中,新兴市场国家的崛起必然伴随着多种力量的制约和博弈。

  关键词:金融危机;产出损失;初始条件

  一、引言

  2007年,美国爆发次贷危机,之后危机逐步演化升级,成为席卷全球的金融危机。 危机在极大地影响全球金融市场的同时,也通过贸易和投资等多个渠道影响了全球的实体经济。时至今日,全球经济仍然没有呈现相对清晰的复苏迹象。在这样的背景下,有关金融危机的产出损失再度成为学界研究的重点(Parketal.,2010[1];KappandVega,2011[2]等)。

  整体而言,就金融危机对实体经济产出的影响,现有的研究大体上可以分为两类。第一类以 HutchisonandNoy(2002)[3]、Barro(2002)[4]以及 Demirguc-Kuntetal.(2006)[5]为代表,大多以实际 GDP或实际 GDP的增长率为被解释变量,并在回归方程中加入金融危机的哑变量,①通过判断哑变量的系数和统计显著性来考察金融危机的年份,哑变量取值为 0,反之为 1。体经济的影响;第二类则以 IMF(1998)[6]、Bordoetal.(2001)[7]、Boydetal.(2005)[8]和 Hoggarthetal.(2002)[9]的研究为代表,重点是通过潜在产出增长趋势的引入及比较金融危机发生后的实际产出和潜在产出①的差异,来衡量金融危机的产出损失。

  现有的研究得出了许多有益的结论,但仍然存在一些不足。一方面,大多数研究往往采用跨国面板数据,以同样的方式处理不同的金融危机,未曾区分这些危机的个体特征。而不同类型、不同规模的金融危机所带来的产出损失显然是存在差异的。就本轮美国金融危机而言,其发源于发达国家的特性以及在全球范围内的影响程度并非一般的金融危机所能相比。从这个角度上说,就美国金融危机所带来的具体产出损失大小进行一个相对规范准确的衡量和测度显然具有必要性。另一方面,更为重要的是,虽然此次美国金融危机的影响几乎涉及世界经济中的每个国家,但从金融危机后国别经济的现实表现来看,每个国家所受到的影响存在差异。在这样的背景下,分析为什么不同的国家在本轮金融危机中的产出损失会存在差异,其内在机制又是如何显得十分重要。

  本文首先对本轮美国金融危机的产出损失进行估算,并对其分布特征和一般规律进行考察;在此基础上,再重点从金融危机发生前的初始条件出发,对不同国家产出损失存在差异的影响因素进行分析,以期通过对金融危机产出损失的衡量以及影响因素的分析,在更好地评估本轮美国金融危机影响的同时,为未来的政策选择提供参考。

  二、美国金融危机的产出损失估算

  在分析本轮金融危机实际产出效应的影响因素之前,本文首先对金融危机所造成的产出损失进行估算②。一方面,对于实际产出增长率损失的估算,笔者主要考虑金融危机发生前后各个国家实际产出增长率的变化,以危机前与危机后实际产出增长率的差值表示。其中,金融危机后的经济增长率以每个国家 2008~2009年实际产出增长率的平均值表示。也就是说,本文重点考察的是金融危机发生后的短期产出损失③;而金融危机前的经济增长率则以一定时期内不同国家实际产出增长率的平均值表示。实际分析时,为了增强产出损失估计的稳健性,本文参考雷达和赵勇(2011)[11]的研究,选取 2007年、2005~2007年、2003~2007年、2001~2007年为参考基期,以这些时期实际产出的平均增长率作为危机发生前相应国家的产出增长率。另一方面,在金融危机发生后,初始年份产出水平往往下滑较为严重,这在一定程度上会高估其余年份实际产出的增长率。因此,本文在以实际产出增长率损失对金融危机的实体经济效应进行考察的同时,也对绝对的产出水平加以关注。本文主要以实际产出相对于潜在产出的差值来对金融危机所造成的绝对产出损失进行估算,具体计算时首先估计了潜在产出,并根据实际产出计算出差值,然后采取差值占潜在产出水平百分比的形式来进行最后分析。潜在产出的测量主要是在假定不发生金融危机的背景下,按照金融危机发生前的产出增长率可能实现的产出水平。而危机发生前的产出增长率仍然考虑多个时期,以 2007年、2005~2007年、2003~2007年、2001~2007年实际产出增长率的平均值表示①。

  整体而言,本轮美国金融危机导致的产出损失具有比较明显的全球性特征和非对称特征。

  结论

  综上所述,对于美国金融危机所带来的产出损失和影响因素,本文得出以下结论和政策建议。

  1.美国金融危机在对全球经济形成较大的负面冲击的同时,其产出损失效应也具有典型的国别差异特征。平均而言,无论从增长率损失还是绝对产出损失来看,发达国家的产出损失都相对较大,而新兴市场国家受金融危机的负面冲击则相对较小。

  2.从影响金融危机产出损失效应的因素来看,一国的经济发展水平、经常账户收支特征、对外贸易开放程度、贸易结构以及金融危机发生前的货币环境和经济增长稳定性都是影响一国产出损失大小的重要因素。这些因素既解释了产出损失非对称性的特征,也在一定程度上影响着金融危机后各国货币政策和财政政策效果。

  3.由于初始条件是产出损失的重要决定因素,因此改善贸易结构和经常账户收支,构建健康稳定的货币政策环境,减少一国经济增长过程中的波动因素,无论对于减少危机导致的产出损失,还是促进一国经济的长期健康发展都具有非常重要的意义。

  同时,相对于发达国家,由于新兴市场国家在本轮金融危机中所受到的影响相对较小,因此在未来世界经济格局中,新兴市场国家的地位会进一步提升。但由于本轮金融危机并没有从根本上对发达国家的国民经济形成冲击,在世界经济格局没有发生根本变化的情况下,新兴市场国家的崛起必然伴随着多种力量的制约和博弈。

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