上市公司财务指标与股价波动关联性研究

(在图上表现为2006年，实际反应的是2007年的股价指数，这是由于财务报表是次年4月份之前才公布，每年的股价指数采用的次年4月的股价指数)外，均大于0.6，这说明股价指数在大多数年份与财务指标显著正相关。自2006年初到2007年中国股市市值涨了超过5倍，部分公司上涨了几十倍，以中信证券为例，从2006年初的5.24元到2007年最高涨到117.8元，涨了20多倍。这除了公司业绩增长外，更主要的是股权分置改革和流动性充裕等外在原因促成的，因此在这一年股价波动与财务指标的关联性不显著。

　　(三)求关联度关联度分析

　　实质上就是对时间序列数据进行几何关系的比较，若两序列在各个时刻点都重合在一起，即关联系数均等于1，则两序列的关联度也必须等于1;同时，两个比较序列在任何时刻都不可能垂直，所以关联系数均大于0，故关联度也都大于0。因此，两序列的关联度便以两比较序列各个时刻的关联系数之平均值计算，即：γ0i=1NΣNKL0(ik)(2)式中：γ0i为子序列i与母序列0的关联度，N为比较序列的长度(即数据个数)。

　　将各公司的关联系数数列运用公式(2)计算，得出了中信证券等4家公司4个变量的灰色关联度，见表1。这是一个综合性的定量指标，可以更加方便地反映指标之间关联程度的大小。

　　由表1可知，四家公司除长江电力外，净资产收益率等3因素与股价指数的关联度大小的次序是：资产负债率>净资产收益率>每股收益增长率;长江电力的情况是：资产负债率>每股收益增长率>净资产收益率。这与灰色关联曲线图所反应的情况是一致的。这说明，在A股市场上，投资者最先关注的是公司的财务能力，也即公司风险;其次关注公司的盈利能力;最后关注公司的成长能力。

　　四、结论

　　综合上述对4家公司股价指数与净资产收益率、资产负债率和每股收益增长率的灰色关联分析，可以得出以下结论：第一，在A股市场上，大部分年份股价波动与公司财务业绩成显著正相关关系。但有时，非公司财务业绩因素，如宏观政策或市场环境对股价波动起决定性作用。因此投资者在进行投资决策时不仅要关注投资公司的业绩，同时也要关注宏观政策及市场环境。

　　第二，财务指标中与股价波动关联最大的是资产负债率，而不是净资产收益率和每股收益增长率。这说明股价首先反应的公司的风险程度，其次才反应公司的盈利能力和成长性。这也符合证券投资分析的基本理论要求，证券投资首先要考虑的是资金安全，其次才考虑赚钱。

　　第三，公司股价波动与财务指标的显著相关关系，也说明我国A股市场日渐成熟，公司股价能正常反映公司的内在价值，同时也反映国家的宏观政策和市场因素。

　　[本文系国家社会科学基金项目(编号：09BJL021)、中国博士后科学基金面上资助项目(编号：20080440317)、中央高校基本业务费专项资金(编号：2010-Ib-012)阶段性研究成果]

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